【研究报告内容摘要】
" 委外" 是目前机构 资管 业务的主要形式,对商业银行 而言,这 实现了“资产脱媒”。
(1) )狭义的“委外”特指股份制银行、城商行农商行等资金方的委托业务,其中受托方以券商资管、基金公司与基金子公司专户为主。
(2)" 委外" 与流动性/ 信用周期、监管环境高度相关。2014-2016年,伴随着部分银行资产端由信贷转向投资,“委外”显著扩张,这导致机构在过去负债脱媒(定期存款流失)下又出现了资产脱媒,即资产脱离了机构自身业务经营区域和授信能力控制,广义基金规模显著扩张,2017年后随着金融去杠杆,“委外”规模收缩显著,其中表外收缩近一半。(
(3) ) 基于附录假设 测算, ,2016年是机构委外高峰, 之后占比下降 ; 目前 估计 银行表约 内委外规模约 7.0-9.5万亿元,表外委外规模约 1.7万亿元 ,加总 占非银资管主动管理总规模约 约 52%, , 股份 制银 行和城商行是委外 资金方的 主体。
伴随着商业银行金融市场和同业业务扩张," 委外" 体现了五重职能。
(1) )资产选择:非银机构有更强的资产筛选能力,加杠杆的便利性,突破本行统一的授信要求;(
(2)资产交易:利用同业信用加持提升资产和产品的流动性;(
(3)信用把控:更强的信用甄别能力,规避信用风险;(
(4)估值便利:借助摊余成本法估值可以减少利率波动冲击:
(5)税收节约:公募基金债券买卖价差不收取增值税。
除了委外,目前缺乏更有效的替代模式。部分非银机构强调了“投行联动”和“投顾参与”模式对委外业务的替代。目前看,两者均有软肋:
(1)投行: 利益可能不一致。 。考虑到中收 kpi 导向下,银行投行部门和投资部门目标会不同,这甚至会导致投资部门不如直接从市场上拿资产(即表现为债券发行一二级市场价格倒挂)。
(2)投顾: 资金可能没粘性 。作为咨询类服务,投顾与有天然资金沉淀的“委外”有本质不同,评价难度更大,软约束更多,海外资管机构经验表明脱离资金积累的投顾服务(收入占比 5%以内)难成独立的业务模式。
委外再来, 迭代革新 。新冠疫情之后,机构的“存量资产慌”体现在存量资产质量恶化,“增量资产慌”表现为流动性宽松下,增量的高收益/低风险资产缺失。解决相关问题将成为委外下一阶段扩张的核心驱动力。 委外后浪 再来,但新一轮 业务的需求在哪里,具体 业务形式 将是什么样的 下篇会进一步分析。

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