【研究报告内容摘要】
事件
公司发布2019年度业绩快报
2月27日,公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营业收入和归母净利润分别为104.79亿元和6.04亿元,分别同比增长14.20%和15.87%,实现每股收益1.06元,符合我们此前预期。
简评
整体业绩符合预期,税改拉高q4单季同期基数
q4单季公司实现营业收入28.18亿元,同比增长10%,归母净利润1.20亿元,同比增长17%。q4单季公司营业收入和归母净利润增速降至较低水平,主要由于公司在2018q3已完成自身门店小规模纳税人相应改革,导致2018q4同期收入及利润基数较高。此外,公司归母净利润增速高于利润总额增速,主要由于2019q4房屋租赁税由原来的所得税费用项目转移至销售费用所致。
我们预计2019年公司全年自建门店数量在700家左右,净增门店数量在600家左右。2020年随着行业监管趋严、医保监管趋严及疫情因素影响,行业中小连锁及单体药店资产价格有望继续回落,公司有望步入“自建+并购+加盟”的扩张轨道,为长期发展奠定基础。
疫情带动头部连锁企业短期客流量增长,国家减税降费政策利好企业发展
1)新冠疫情爆发以来零售药店响应国家号召,充当一线防疫哨卡,头部连锁企业供应链优势明显,为群众购买防疫物资提供积极服务,短期内迎来客流量增长;2)近期国家出台减税降费政策,一方面3月1日至5月底,免征湖北境内小规模纳税人增值税,其他地区征收率由3%降至1%;另一方面,国家出台《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》,减免部分社保缴费。考虑减税降费及疫情期间员工补贴等人力资源成本上升,预计对公司上半年业绩有正向贡献。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.36亿元、128.87亿元和155.66亿元,归母净利润分别为6.09亿元、7.40亿元和9.00亿元,分别同比增长17.0%、21.5%和21.6%,折合eps分别为1.07元/股、1.30元/股和1.59元/股,分别对应估值20.7x、17.1x和14.0x,维持买入评级。
风险分析
医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;

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